2009年12月，惠譽(yù)、標(biāo)普和穆迪三大評級機(jī)構(gòu)下調(diào)希臘的主權(quán)債務(wù)評級，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，其在全球范圍持續(xù)發(fā)酵并迅速傳導(dǎo)，今年以來，金融市場乃至大宗商品市場連連失守。

動蕩不安的國際環(huán)境，經(jīng)濟(jì)增速放緩的國內(nèi)環(huán)境，全球流動性的大幅縮緊，多重利空之下，脆弱的A股仿佛失去了元?dú)狻?月30日，上證綜指下探至2348點(diǎn)，悲觀情緒在市場彌漫。研究機(jī)構(gòu)們普遍認(rèn)為，復(fù)蘇放緩，衰退堪憂，疲軟尚未終結(jié)。

全球流動性緊縮

歐美債務(wù)問題的跌宕起伏正在進(jìn)一步加劇流動性的緊張，悲觀情緒下，全球投資者都在拋售手中的投資資產(chǎn)，像歷次危機(jī)中的應(yīng)對一樣——資產(chǎn)配置中安全至上，崇尚現(xiàn)金為王。

索羅斯警告稱，在新興市場經(jīng)濟(jì)放緩和美國財(cái)政緊縮的情況下，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)體面臨財(cái)政和信貸緊縮。最近國際貨幣基金估算，債務(wù)危機(jī)使歐洲銀行產(chǎn)生3000億歐元的信用風(fēng)險(xiǎn)。

惠譽(yù)最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月底，美國最大的10只貨幣市場基金對歐洲銀行的短期貸款總額較7月底下降8%，較5月底下降27%，至2846億美元，相當(dāng)于上述基金資產(chǎn)總額的42.1%。這至少是2006年下半年惠譽(yù)有統(tǒng)計(jì)記錄以來的最低相對敞口，同時(shí)低于金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的水平。

而美國新興市場投資基金研究公司EPFRGlobal的數(shù)據(jù)表明，在截至8月份的3個(gè)月中，全球投資者從發(fā)達(dá)市場的股票基金中撤出了大約920億美元資金，規(guī)模之巨堪比金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的三個(gè)月。9月份的前三周，又有250億美元資金流出。新興市場股基更是連續(xù)第8周出現(xiàn)資金凈贖回。投資者們正在恐慌情緒中逃離資本市場。

全球流動性緊縮的背景下，中國市場也難以獨(dú)善其身。銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問付鵬表示，香港股市是全球流動性大幅緊縮的重災(zāi)區(qū)。雖然A股市場由于相對的封閉而對這種資金流動具備一定的免疫力，在全球大量拋售資產(chǎn)的背景下，港股會帶動A股市場，導(dǎo)致所有資產(chǎn)價(jià)格下滑。

目前機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)基本認(rèn)為，第四季度或許將繼續(xù)探底。

世界銀行行長佐利克最近稱，8月以來新興市場的債權(quán)溢價(jià)上升，股市和發(fā)達(dá)市場一樣下跌，資本流入也大幅下滑。對新興市場而言，出口下降已經(jīng)是一大擔(dān)憂了，如今的市場大跌和信心下滑可能會導(dǎo)致發(fā)展中國家的投資下降，拖累消費(fèi)者。而發(fā)展中國家國內(nèi)需求下降會導(dǎo)致“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇喪失經(jīng)濟(jì)引擎”。

付鵬認(rèn)為，如果歐洲央行對歐債問題沒有有效措施，流動性緊縮將繼續(xù)擴(kuò)散，那么將出現(xiàn)類似2008年的危機(jī)�，F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)格局和2008年十分類似。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受記者采訪時(shí)表示，2008年金融危機(jī)是企業(yè)倒閉，而現(xiàn)在是國家層面信任危機(jī)的拓展，對市場信心的打擊或許比當(dāng)時(shí)更嚴(yán)重。

德銀顧問歐洲首席投資官格爾各·舒赫預(yù)測，希臘在今年底之前有75%的概率出現(xiàn)大規(guī)模違約，到時(shí)候不論是希臘進(jìn)行債務(wù)重組還是退出歐元區(qū)，都會引發(fā)資本市場到一個(gè)新低點(diǎn)。

國內(nèi)壓力難解

從國內(nèi)環(huán)境來看，A股所受的壓力亦難以在短期內(nèi)得到緩解。

IMF于9月20日下調(diào)了今明兩年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并上調(diào)了對中國通貨膨脹率的預(yù)期。其表示，當(dāng)前的緊縮政策和凈外部需求的減弱是造成中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的原因。

野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威認(rèn)為，A股市場主要受三方面因素拖累：宏觀經(jīng)濟(jì)的減速、緊縮的貨幣政策和房地產(chǎn)市場的狀況惡化。而這三方面很難在短時(shí)間內(nèi)迅速轉(zhuǎn)好，因此，他預(yù)測下半年A股市場依然會保持低迷狀態(tài)。

海外市場的不振亦會嚴(yán)重影響國內(nèi)企業(yè)的盈利，亦加大了A股的壓力。8月PMI指數(shù)為50.9%，張智威稱，正常情況下PMI系列指數(shù)是不會低于50%的，“這一次新出口訂單指數(shù)下跌到48.3%，應(yīng)該說敲響了警鐘，未來的出口肯定會往下走，只不過是幅度有多大的問題�！�

齊魯證券首席策略師張治則明確預(yù)測，“因需求不足導(dǎo)致的物價(jià)和產(chǎn)出內(nèi)生性回落態(tài)勢已經(jīng)確立，由此引發(fā)的企業(yè)盈利和ROE下降將至少延續(xù)三個(gè)季度�！�

而一直懸在國內(nèi)投資者心頭的一柄長劍——房地產(chǎn)行業(yè)危機(jī)，至今也仍未決。

標(biāo)普9月27日發(fā)布報(bào)告稱，如果中國房地產(chǎn)銷售額在今年下半年下降20%、2012年下降30%，一半以上的地產(chǎn)商會出現(xiàn)流動性“虛弱”問題。

中報(bào)顯示，上半年上市房企整體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了72%，負(fù)債總額突破1.09萬億元，同比上漲41%，創(chuàng)下近五年的新高。其中，最具殺傷力的流動負(fù)債已經(jīng)占到負(fù)債總額的70.6%，同比上漲54%。房地產(chǎn)企業(yè)一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，整個(gè)金融體系都將面臨崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。此外，上半年106家上市房企存貨上漲39%，達(dá)到9640億元。企業(yè)第四季度至明年都將面臨著去庫存化壓力，而這將對其上游的多個(gè)行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。

高華證券分析認(rèn)為，與2009年的股市相比，A股市場股票供需之間的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變應(yīng)會最終導(dǎo)致A股整體估值中樞的下移。當(dāng)前滬深300指數(shù)的估值處于歷史估值區(qū)間低端，但在極端的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下(例如歐債危機(jī)和發(fā)達(dá)國家衰退潛在進(jìn)一步蔓延)有可能還會進(jìn)一步走低。